光伏業(yè)務量利齊升,帶動公司業(yè)績高增長。2016年初,公司完成了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游多晶硅(永祥股份)和下游發(fā)電業(yè)務(通威新能源)的資產(chǎn)注入,兩業(yè)務實現(xiàn)并表,帶動公司上半年業(yè)績同比增長180.21%。多晶硅業(yè)務方面,永祥股份上半年實現(xiàn)銷量5800噸,同比增長65.71%,收入6.27億元,同比增長142.22%,毛利率45.01%,同比提升13.86個百分點,實現(xiàn)凈利潤1.34億元。永祥股份今年承諾業(yè)績2.2億元,按目前情況估計,我們認為大概率將超過承諾業(yè)績。發(fā)電業(yè)務方面,上半年已立項項目超過30個,規(guī)模約990MW,項目資源儲備規(guī)模超過3GW,已成功并網(wǎng)發(fā)電的包括江蘇如東10MW及江西南昌20MW“漁光一體”項目。

 

　　飼料銷量穩(wěn)步增長,原材料價格下降帶來毛利率提升。上半年公司實現(xiàn)飼料銷售168.06萬噸,同比增長3.56%,營業(yè)收入54.90億元,同比下降6.88%,毛利率12.62%,同比增長1.35個百分點。飼料業(yè)務收入的下降主要源于成本下降,在成本加成定價法下,公司產(chǎn)品價格也做相應下調(diào),導致收入下滑,但毛利率同比提升,盈利能力增強。

 

　　合肥通威重組預案獲證監(jiān)會通過,光伏產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通,“光伏+農(nóng)業(yè)”雙引擎格局即將形成。在完成上游多晶硅和下游光伏發(fā)電資產(chǎn)注入后,公司啟動中游電池片(合肥通威)的重組,近期獲得證監(jiān)會通過。本次重組完成后,通威股份將進入晶硅電池業(yè)務領域,從而進一步完善現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局,迅速構建起“上游多晶硅--中游電池片--下游電站”相互協(xié)同和支撐的光伏產(chǎn)業(yè)格局,著力打造“光伏產(chǎn)業(yè)鏈+綠色農(nóng)業(yè)”雙輪驅動的業(yè)務發(fā)展模式。

 

　　盈利預測與投資建議。我們預計永祥股份2016-17年凈利潤3.7和4.2億元,按照合肥通威承諾業(yè)績,預計2016-17年盈利在4億元和6億元(雖然以目前合肥通威經(jīng)營情況,2016年盈利將大概率超過承諾業(yè)績),假設飼料主業(yè)穩(wěn)定,永祥股份和合肥通威分別在2016年和2017年并表,則公司2016-17年歸母凈利潤分別為7.40億元和14.24億元,以重組完成后股本攤薄(約39.40億股),我們預計公司16-17年EPS分別為0.19元和0.36元?？紤]兩項業(yè)務的協(xié)同效應,若二者融合順利,估值有望進一步提升,給予2017年25倍PE估值,則目標市值356億元,目標價9.04元,維持“買入”評級。

 

　　風險提示。業(yè)務整合速度不達預期,飼料成本大幅上漲,養(yǎng)殖業(yè)存欄下降。